【导读】上市两日便火速下调转股价，圣泉集团的急切与权衡
中国基金报记者刘墨
7月22日晚间，圣泉集团发布公告称，公司董事会提议向下修正圣泉转债的转股价格。圣泉转债于7月21日上市，才两个交易日，公司就宣布要下调转股价，这样的情况在A股并不常见。很多投资者疑惑，转债才开始正常交易，怎么就满足了下修条件？公司如此急切，究竟是出于什么考量？
圣泉集团的公告披露，自2026年6月25日至7月22日，公司股价已出现任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%的情形，触发圣泉转债转股价格向下修正条款。
圣泉集团于2026年6月25日向不特定对象发行25亿元可转换公司债券，期限为6年，自2026年6月25日起至2032年6月24日止。转股期限自2027年1月1日至2032年6月24日，初始转股价为70.80元/股。
7月21日，圣泉转债在上海证券交易所上市交易。截至7月22日收盘，圣泉转债价格收于144.934元/张，而公司股价收于39.11元/股。
投资者通常认为转债上市之后股价大跌才会触发修正条款，但圣泉转债的情况是，在整个统计周期里，上市仅占最后两个交易日，绝大部分股价下跌行情都发生在转债尚未登陆二级市场之前。等到下修条款条件全部达成，公司在转债上市次日便召开董事会，火速推出下修议案，整个时间衔接十分紧凑。
由于在统计周期内公司股价持续走低，与初始转股价差距不断拉大，转债转股价值大幅缩水。如果维持原转股价不变，在6年的转债存续期内，股价要重回70元上方甚至要达到强制赎回价格，即连续三十个交易日至少十五个交易日的收盘价不低于当期转股价的130%，似乎存在不小难度。一旦无法实现顺利转股，6年之后公司将面临25亿元本金的集中兑付，大额现金支出会给公司现金流带来不小压力。
下调转股价之后，相同面值的可转债可以转换为更多普通股，能够显著提升转股吸引力，引导转债持有人将债权转换为公司股权。同时，转股价下调会直接抬升转债的内在转换价值，即便下修方案还需要经过股东大会审议，转债市场也已经开始博弈估值上行，形成转债价格走强、正股股价承压的分化走势。
更重要的是，此次转债发行上市公司前十大股东基本都参与了配售。其中，实控人唐一林和唐地源配售的比例分别占本次可转换债券发行总量的16.62%和8.77%。
对于上市公司而言，促成转债转股是优化资本结构的重要选择，但这份急切是以原有普通股股东权益被摊薄作为代价。转股价下调幅度越大，可转换股份数量就越多，公司总股本随之增加，原有股东持股比例被动下降，每股收益、每股净资产都会遭到直接稀释。
按照市场常规节奏，大多数上市公司触发下修条件后，并不会立刻启动下修议案，往往会选择观望半年甚至更久，近期就有不少上市公司选择不下修可转债转股价格，如华设集团、维科精密、华翔股份等，期待市场行情回暖、股价回升，依靠提高上市公司经营业绩、股价自然上涨实现转股，最大限度降低股权稀释对老股东的冲击。
一边是转债投资者享受条款调整带来的红利，一边是普通股股东直面股权稀释的压力，两类投资者的利益分歧，在圣泉集团这只可转债身上展现得淋漓尽致。“上市即下修”是上市公司现金流诉求、市场环境、转债持有人以及条款规则交织的结果。这让市场清晰地看到可转债条款背后各参与主体之间复杂的利益平衡。
最终下修幅度如何，还需要等待股东会的表决结果。按相关规定，召开此次股东会的股权登记日，持有“圣泉转债”的股东应回避表决，而股东会的登记时间为8月5日至8月6日。因此，在此之前，持有“圣泉转债”的股东是否会随着转债市场博弈估值上行、转债价格走强而发生大范围变动，也是值得关注的问题。
已有多位投资者在相关论坛表示反对下修，并发出投反对票的倡议。
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